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　　事情：公司发布2025年年报，2025年公司完成收入45.45亿元，同比-3.77%；完成归母净利润3.17亿元，同比-3.85%；扣非归母纯利润是3.25亿元，同比-6.98%。其间，2025Q4单季度公司收入为13.08亿元，同/环比别离+6.51%/+21.52%；归母纯利润是0.30亿元，同/环比别离-52.07%/-60.44%；扣非归母纯利润是0.22亿元，同/环比别离-75.85%/-74.91%。公司2025Q4成绩低于咱们的预期。

　　2025全年分事务来看：1）发动机热办理重要部件收入16.62亿元，同比-10.47%，毛利率为24.23%，同比+2.32pct；2）发动机热办理节能减排部件收入21.07亿元，同比-6.17%，毛利率为26.30%，同比+4.57pct；3）新能源轿车及民用液冷范畴收入6.73亿元，同比+28.10%，毛利率为15.61%，同比-3.36pct；4）非发动机及其他部件收入0.85亿元，同比+9.27%，毛利率为29.16%，同比+1.68pct。

　　液冷范畴稳步推动，卡位中心客户静待花开。全资子公司航逸科技专心于非车用液冷泵研制、出产与出售，聚集IDC液冷循环泵中心产品，供给掩盖16W~22kW功率规模的全系列解决方案。到2025年，公司液冷范畴首要客户及树立联络的超80家，有超120个项目正在进行中，部分项目已量产。在国内商场，公司以英维克、申菱环境、高澜股份等重要客户为枢纽，深度切入HP项目客户系统；在海外商场，公司已凭借日本、我国台湾地区等合作伙伴，取得N项目、W项目、G项目等，成功跻身世界级科技巨子及其中心供应链系统。

　　热办理再获定点，水泵龙头动能充分。公司2025年7月发布了重要的公告，宣告收到上汽乘用车某项目热办理集成模块定点，项目生命周期内公司估计出售的收益超4亿元。

　　不必猜测与出资评级：考虑到职业竞赛加重及公司25Q4毛利率呈现下滑，咱们将公司2026-2027年归母净利润下调至4.20/5.56亿元（前值为6.24/7.56亿元），估计2028年归母纯利润是7.26亿元，当时市值对应2026-2028年PE为43/32/25倍，但考虑到公司在液冷范畴的继续拓宽和明显的边沿改变，咱们仍就保持“买入”评级。

　　危险提示：新能源浸透率不达预期，非车事务发展不达预期，原材料价格上行危险